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    浅析当前VC/PE市场

    时间:2016-06-28 09:51:34 【字体:

     

                                   科技创投公司     魏甜

     

    VC/PE本应着眼于企业的不同阶段,但是随着我国股权投资事业的突飞猛进,传统意义上专业从事VC的机构也开始从事PE,专业PE机构投资对象的阶段也逐渐前移,二者在实际操作中已不存在区别。尤其是在2007-2010年的发展高峰时期,几乎所有的机构都在做Pre-IPO,火线入股,火速套利,赚取一、二级市场剪刀差,然而随着IPO中断一年的调整,VC/PE市场开始进入调整转型期,即市场上所说的PE冬天。

    由于市场处于下行阶段,社会流动性资金减少,直接导致当前PE募资减少,IPO企业数量急剧减少,“募”与“退”两头不畅。如何破解“募”与“退”这两大难题,成为VC/PE行业现实面临的巨大挑战。解决“募”有两条途径:首先,降低险资投资PE的门槛,使投资范围进一步扩大,可以给国内PE行业募资引入一股“活水”,但是险资的钱不太容易拿,保险机构对资金的稳定性方面非常谨慎,审批和社保基金差不多,甚至更严格;其次是政府引导基金,通过政府信用,可以吸引民间资本、国外资本进入创业投资领域,同时也可以通过在引导基金运作机制中设计相应的让利机制,吸引保险资金、社保资金等机构投资者的资金进入投资领域,降低其资本风险,但是政府引导基金对对机构专业性的高标准也使得机构拿钱不易。针对“退”,目前市场上主要有3种退出渠道:第一,IPO,也是我们最希望的,然而就目前市场情况而言,这种退出渠道遥不可及;第二,转让给其他公司或自然人,此种退出渠道收益率较低;第三,在签订合同之时,与现有股东签订对赌协议,为转让给原来的其他股东提供一个固定收益率的回购保证,但是,对赌协议在法律上不予支持,且收益率也有限。“募”与“退”的困难导致大家认为PE冬天形式的严峻。

    另外,受近两年整个经济大环境的影响以及 IPO终止之后,姗姗来迟的态势,导致一些投资人认为PE最好的时代已经过去,或者说这个行业的利润以后会和其它的行业渐渐趋同。对于“最好的时代已经过去”,应该说是原有的系统性套利空间没有了,比如说此前只要把钱投到IPO前的公司里,上市后就可以获得N倍的估值,这种套利空间的逐渐消失,市场逐渐成熟。无论对VC还是PE来说,在经历这个PE的冬天之后,大家会变得更理性、更强壮,逐步回归到VC/PE的本质,寻找多元化的投资机会。

    结合今年政府金融导向观察,很多投资者已经意识到应当在投资方向上有所转变。寻找高成长型的、风险比较高、回报比较大的企业,将投资阶段前移,或者向控制性的并购重组倾斜,或者加入到国企改制的行列,VC/PE的资本和开放的经验可以让国有的一般企业变成有国际影响力的大型企业。除了在企业未上市之前拿到股权之外,也可以在二级市场参与一些规模较大的增发,当然这对整个投资团队的先知先觉的判断力以及对市场的嗅觉要求相当高才行。然而,对于参与增发的企业,仍然要遵循在并购性投资上的要求,即向董事会委派董事,参与经营管理,以及与管理层制定公司战略等。

    经过两年左右时间的洗盘,投资者不断提升自身应对市场变化的能力,不断转变选择企业、选择行业的投资思路,使得VC/PE市场越来越理性,市场也出现好转。经调查,4月VC/PE投资市场披露案例总数为65起,其中,国内共披露VC案例51起,投资总额约为12亿美元,PE市场披露14起。截至到6月份,VC/PE共投资案例85起,披露金额案例79起,投资总金额达23.55亿美元,平均投资金额2981万美元。这些融资案例中,从数量上来看A轮投资依旧占主导,但不管从投资金额还是投资轮次来看,VC/PE市场的春天已经来临。然而,无论如何,对于VC/PE行业,最重要的是如何成功寻找并投资一个项目,如何成为一个成功的“投资人”,这都是我们需要考虑的问题。

    第一,了解VC/PE业务,了解VC/PE工作的本质。VC/PE业务其实有很多层次,看上去很简单,但想做好,就要不断学习、领会很多层次。这跟好的绘画作品一样,即使表面看来简单,其实蕴涵大量的复杂性。红杉资本的创始人之一迈克尔·莫瑞茨比喻道。然而究其本质,我们是试图发觉我们投资的下一家小企业的价值,参与到他们的价值创造中去,确定他们能够变得伟大,从而创造高于市场的投资回报,使我们“活下去”,使我们投资的企业“活下去”。

    第二,投资团队的建设。团队的建设不仅包括如何选择团队,还包括该团队成员对他的团队所能做的一切。首先,一个团队的建立,应当注重成员之间的特点互补,清楚自己的优点和缺点,以及另外的人所能对公司做出的贡献,在有新员工加入后,新、老员工如何形成默契,这都是一个团队建立之初所应考虑到的问题。其次,对于团队成员个人素质的要求。作为VC/PE团队的一员,除了较强的专业技能以外,人脉以及人脉的建立亦相当重要。人与人之间的组合和配合非常重要,每个企业、每项事业、每个项目都需要团队,创业者需要通过建立人脉去建立公司,并与同行之间建立真正的职业伙伴关系,同时需要主动帮助他人,以此获得引荐,去扩展二度、三度人脉。同样,投资者也需要建立广大的人脉关系,不仅要与拟投资企业的主要负责人、高管、中层干部以及普通员工成为朋友,还要与该企业所在行业的权威人士成为朋友,通过不同角度的声音,更深入地了解该企业以及该企业所在的行业情况。最后,团队成员看待企业独特的眼光对于一个成功的投资团队也起着举足轻重的作用。随着PE市场的不断成熟,VC/PE所涉及到的领域越来越多,有投资价值的机会越来越少,如何在这些这些大趋势中发现好的企业家,并深入筛选出一些真正能够看得懂的、有价值的垂直细分领域,也就是找到“垂直领域的绝对领导者”。

    第三,投资策略的选择。首先对于创业者的选择,创业者是一个企业的灵魂,他本身是否有很强的危机意识和创新精神,是否有很强的执行能力,他所选择的团队是否能在一个急速变化的环境中,敏锐地了解、学习、适应外围世界的变化。其次是投资理念的选择,“增值服务,价值创造”是市场上比较有名的投资机构所秉承,他们以成长为导向、重在管理、长线投资、宁缺毋滥,赋予企业资金的同时,为企业提供发张所需要的资源、帮助公司去理顺治理结构、提升管理水准、帮助其搭建团队、共享经验、提供增值服务等等。最后,投资方法的选择,红杉资本创始人唐·瓦伦坦认为“投资于一家有着巨大市场需求的公司,要好过投资于需要创造市场需求的公司”。因其过于强调市场对一家公司的意义,多年以来,这句话被引申为更通俗的“下注于赛道,而非赛手”。表面看来,这句话似乎太过看轻企业家精神对于创业公司的价值,而且显得颇为个人经验主义,但是天才创业者毕竟罕见,多数企业仍需依靠市场存活。以再生橡胶为例,虽然是典型的传统产业,但是由于目前市场上尤其是中国市场对橡胶的依赖程度日益加剧,每年天然橡胶与合成橡胶的生产量远远不能满足市场需求,大量的空白需要再生胶去填补,这就为再生橡胶提供了一个巨大的发展机遇。在此体现的是“赛道”的重要性。然而目前再生胶行业实为粗放型行业,在众多的再生胶行业,一个企业如何告别粗放制造,低价竞争,快速扩张的时代,转向低耗能、低排放、可循环、高质量、高效率的集约型生产,这是创业者需要生存必须思考的问题。对于VC/PE而言,如何去发现这个企业家,发现之后如何深入了解这个企业家对企业的未来规划、这个行业的市场前景、这个企业的技术研发水平等则是他们的工作。这也是从“找到垂直领域的绝对领导者”再次回到了“赛手与赛道”的问题之上。

    综上分析,VC、PE行业在中国的发展,可以用九个字来概括:“起步晚”、“发展快”、“空间大”,而且走到今天,中国已经到了一个可以创模式的时期,这些国外学来的概念需要更多地本土化,更多地结合中国的政策和国情,结合于中国经济的体量与速度,在不断发展的过程中,打造出适合中国的组合和模式。

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